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分析汇率机制调整与全球贸易保护主义抬头


  •   出口印度公司据了解有分析认为去年以来这一波人民币对美元的升值(升幅达8.8%)主要是与中国经济增长平稳、总供需更加平衡、内生增长动力增强等国内经济变化有关,但是实际上却并非如此,这一波人民币对美元升值主要原因是与美元走弱,非美元货币普遍升值有关。2018年14个交易人民币对美元上涨达2%以上的升幅也是如此。如果不是美元一年来的持续弱势,作为非美元的人民币其升值的幅度是不会这样凌厉的。
     
      所以1月19日中国央行对当前人民币对美元的汇率机制进行了调整。中国外汇市场自律机制秘书处就“逆周期因子”调整回答记者问题表示,人民币对美元中间价报价银行均已经对报价模型中的“逆周期系数”进行了调整,使到其报价模型中“逆周期因子”恢复中性。另外此次的各报价行只是将本行的“逆周期因子”调整至中性,“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的中间价报价模型并未改变。
     
      同时外汇市场自律机制秘书处进一步的表示,未来若外汇市场情绪再出现明显的顺周期波动,人民币汇率脱离了经济基本面,各报价行仍可能会根据形势变化对“逆周期系数”进行动态调整。所以,当外汇市场上存在的顺周期贬值预期已大幅收敛,各报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续主动对“逆周期系数”进行了调整,使“逆周期因子”回归中性。这样有利于提升各行中间价报价的基准性和有效性。同时,当前市场发生变化时,“逆周期系数”对各行中间报价又会重新起到重要的作用。
     
      对于人民币中间价形成机制中的“逆周期因子”参数进行调整,相当于在目前的背景下不再进行逆周期调节,这也表明了中国政府不愿意人民币快速升值的态度。因为,人民币的过度升值不仅会影响中国的出口,也可能让国际市场的热钱再次涌入中国,让中国房地产市场的吹得更大。
     
      因为2017年中国对外贸易增长好于预期,进出口贸易增长幅度达到14.2%,扭转了连续两年下降的局面。其中,出口增长10.8%;进口增长18.7%。这成了2017年中国宏观经济向好的主要亮点。比如,11月出口增长速度达12.3%,形势喜人。不过,与其他国家的11月份出口增长数据相比,如日本、韩国、泰国、印度、越南出口分別增长16.19%、9.6%、7.2%、30.55%、21.1%,就会发现中国出口数据并非一枝独秀,而是由于全球经济回暖让世界各国的出口全面增长,以及2016年人民币贬值滞后效应。
     
      但是如果今年全球贸易保护主义抬头,中国2018年的出口增长速度将面临着许多不确定。如果再加人民币的升值还与上一年那样持续,那么这严重影响今年中国的出口增长。在这种情况下,中国调整当前汇率形成机制也是自然。
     
      现在的问题是,使人民币汇率报价模型中“逆周期因子”恢复中性,或人民币汇率不再进行逆周期调节,是不是意味着人民币升值的拐点出现?其实,这不是最为重要的因素。最为重要的因素还是在于美国经济形势,和美元汇率的变化。如果美元继续贬值,人民币仍然会随之升值。如果美元突然转向强势,人民币贬值的拐点就会出现。现在情况,还是中国政府在试探及观察美国经济形势的变化。
     
      因为就2017年的情况来说,尽管美国的经济增长好欧洲及日本,尽管美联储的货币政策正常化早于欧盟及日本,但是美元为何会出现弱势及贬值,关键点还在于早几年欧元过度弱势,一旦欧洲也开始好转,欧元汇率回到其合理的水平是自然。但是2018年的情况是不是这样,则是相当不确定的。
     
      因为在2017年美元汇率指数向下调整达10%之后,2018年美元汇率指数是不是继续弱势则是相当不确定的。因为,这不仅在于美国经济增长远好其他发达国家的经济体的经济增长,而且美国的货币政策正常化的速度会快于这些国家。
     
      再加上美国税收改革对经济增长刺激,2018年美元的弱势可能会收敛,甚至于反转。如果这种情况出现,人民币同样会顺势贬值。如果美元短期内仍然处于弱势,人民币汇率形成机制让“逆周期因子”回到中性,可能会减弱人民币对美元的升值。也就是说,如果今年美国经济强劲增长,再加上中国已取消人民币逆周期因子的调节,当前的人民币汇率有可能处于一个贬值的拐点上。